對“采用與市值掛鉤方式發行新股”的再討論

對與“采用與市值掛鉤方式發行新股”，如果管理層將50％在一級市場按現行方式發行，另50％與市值掛鉤，供二級市場投資者按類似目前一級市場發行方式繳款申購，并不能改善二級市場資金狀況（詳見《新股發行與市值掛鉤對市場的影響》，1999.12.28）。但如果管理層將新股發行量的90％向持有二級市場股票的投資者配售，10％按現行上網發行方式發行。其中向持有二級市場股票的投資者配售的90%要求投資者按照每持有1萬元市值可申購1000股的規則自愿申購，不預先繳款，每一帳戶必須在限定的配號數量內委托申購，中簽者再自愿繳款購買。這時就會改變目前大量資金聚集一級市場的狀況，使二級市場資金增加。具體對市場的資金結構可能產生如下影響：

1、一級市場資金大幅度下降

從一級市場看，假定全年發行新股500億元，新股上市漲幅為90％，則只有10％按現行上網發行方式發行時，一級市場網上申購的利潤總額為45億元。一級市場收購資金總量隨著其可以接受的收益率的不同而變化。表1是不同收益率接受水平下的申購資金數量，從中可以看出，一級市場資金數量與可以接受的收益率水平緊密相關，可以接受的收益率水平越低，一級市場的申購資金相對越多；反之，則越少。

表1 10％上網發行時不同收益率接受水平下的一級市場申購資金收益率水平（％）5678910申購資金（億元）900750643563500450考慮到當前參與一級市場申購資金的投資偏好，這部分資金進入二級市場的意愿并不強烈。因此如果新股發行方式按90％的`方式改革，仍會有部分資金停留在一級市場。1999年1～5月，申購資金在1600億元左右。如果按1～5月份的新股發行速度和新股上市平均漲幅推測全年的新股發行速度與新股上市漲幅，新股申購的全年收益在10％左右。由此可見，一級市場資金中有1600億元左右可以接受10％左右的申購收益率，明顯小于10、11、12月時的申購資金，相應的可以接受5％左右申購收益率的資金量更少。估計如果新股發行中只有10％上網發行，一級市場申購資金在500～900億元之間。按1999年12月2000億元左右的申購資金計算，流出的資金在1100～1500億元之間。

2、二級市場資金增加

由于與二級市場持有股票市值掛鉤發行新股，其中90％對二級市場投資者采取虛擬申購，中簽后自愿繳款購買新股的方式發行，二級市場實際參與新股認購的資金最多為新股公開發行額的90％，如果2000年新股每次發行額為10億元，90％與市值掛鉤，每次資金占用也只有9億元，對二級市場資金影響很小。考慮到新股上網發行比例大幅度下降，相應的一級市場的申購資金就會大幅度減少，流出一級市場的1100～1500億元中將有相當一部分流入二級市場。假定流入二級市場的資金占50％，則可能有550～750億元資金流入二級市場，二級市場存量資金將會大幅度增加。論文出處(作者):
市盈率與我國新股定價方法
券商業內并購重組——構建中國投資銀行體系的必由之路

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