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浙江民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究
【摘要】文章選取在國(guó)內(nèi)證券交易所上市的浙江民營(yíng)企業(yè)為樣本，通過對(duì)它們財(cái)務(wù)報(bào)表中有關(guān)資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)與分析，找出其資本結(jié)構(gòu)存在的不公道之處，并對(duì)完善浙江民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)提出了一些建議。 【關(guān)鍵詞】浙江民營(yíng)企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；對(duì)策一、浙江民營(yíng)企業(yè)上市概況
目前浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)其經(jīng)濟(jì)的半壁山河，在全省64家A股上市公司中，就有24家為民營(yíng)控股。在浙江民營(yíng)板塊中不少企業(yè)都堪稱行業(yè)代表。像雅戈?duì)枴⑸A拜克、浙江龍盛等，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，經(jīng)營(yíng)的持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)。2004年以來，浙江上市公司整體走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤，這主要得益于部分浙江上市公司尤其是這些民營(yíng)上市公司的優(yōu)異業(yè)績(jī)和良好的市場(chǎng)遠(yuǎn)景，其凌厲的走勢(shì)帶動(dòng)了浙江板塊的走強(qiáng)，但民營(yíng)企業(yè)在上市過程中也存在著一些題目：如上市通道窄，由于浙江民企的規(guī)模普遍較小，故證券商不愿意輔導(dǎo)浙江民企上市；浙江民企要求上市的欲看不強(qiáng)，主要是浙江民企發(fā)展所需的資金一直以來都是靠企業(yè)內(nèi)部融資獲得，對(duì)外籌資少。
二、浙江民營(yíng)企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況
本文以24家浙江民營(yíng)上市企業(yè)為樣本，對(duì)樣本企業(yè)在2001～2004年間資本結(jié)構(gòu)狀況的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。
（一）資產(chǎn)負(fù)債率分析
浙江24家民營(yíng)上市公司2001～2004年的均勻資產(chǎn)負(fù)債率為47.57、42.80、36.97、41.73。通過對(duì)該樣本4年中資產(chǎn)負(fù)債率變化的分析，發(fā)現(xiàn)其在2001～2003年間逐步下降，但2004年有所回升，總體資產(chǎn)負(fù)債比例變化不大。依據(jù)指標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)公道值判定，2004年浙江民營(yíng)上市公司的均勻資產(chǎn)負(fù)債率41.73%比同期全國(guó)普通企業(yè)61%的負(fù)債率要低的多。
通過統(tǒng)計(jì)24家上市公司在2001～2004年的資產(chǎn)負(fù)債率的集中程度，發(fā)現(xiàn)4個(gè)年度內(nèi)樣本公司的負(fù)債率主要集中于40%～50%這一區(qū)間里，處于該區(qū)間的公司數(shù)分別占當(dāng)年樣本總數(shù)的33.3%，29.16%，25%，25%。統(tǒng)計(jì)說明24家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率符合正態(tài)分布。在資產(chǎn)負(fù)債率低于10%的區(qū)間里，2001和2002年度無浙江民企上市公司，2003年有2家上市公司處于該區(qū)間，2004年有3家，這表明企業(yè)逐漸趨向于選擇更低的資產(chǎn)負(fù)債率。
（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)狀況分析
通過對(duì)樣本4個(gè)會(huì)計(jì)年度報(bào)表中該指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，得到該樣本均勻長(zhǎng)期負(fù)債比率的變化軌跡，分別為10.36%、7.25%、1.2%、1.4%呈逐年減少的趨勢(shì)。其中，2004年度，樣本中制造業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債水平在10.08%，而信息技術(shù)企業(yè)僅為0.7%。說明長(zhǎng)期負(fù)債率整體水平逐年下降，但行業(yè)之間差異大。2004年浙江民企上市公司活動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)87.18%。把樣本企業(yè)的均勻活動(dòng)負(fù)債率與全國(guó)5000家企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)約比全國(guó)普通企業(yè)高出15個(gè)百分點(diǎn)。從負(fù)債的來源看，按所占比例排列，依次為應(yīng)付賬款、銀行借款以及長(zhǎng)期應(yīng)付賬款，表現(xiàn)為應(yīng)付賬款比例過大，銀行借款所占比例偏低。
（三）總資產(chǎn)收益率分析
從表1中可以看出，2004年總資產(chǎn)收益率的均值表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，資產(chǎn)收益率低。除此之外，其它年份中各區(qū)間的總資產(chǎn)收益率的均值都表現(xiàn)出倒u形的特征。說明業(yè)績(jī)好的企業(yè)并不特別注重債務(wù)融資，相反資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)資產(chǎn)收益并不高。
（四）股東權(quán)益相關(guān)指標(biāo)分析
1．股東權(quán)益與固定資產(chǎn)的比率分析。浙江民企上市公司2001～2004年這一比率分別為112.21%、105.12%、113.38%，112.5%。可以看出樣本公司在4年中股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率較高。表明樣本公司的固定資產(chǎn)幾乎全部是用權(quán)益資金購(gòu)買，這些公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但過于守舊的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)未來的發(fā)展不利。
2．資產(chǎn)收益率分析。24家上市公司在2001～2004年間凈資產(chǎn)收益率依次為13.65%、10.78%、11.45%、9.642%。除信息技術(shù)類企業(yè)凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)較大外，其他行業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)都呈下降趨勢(shì)。內(nèi)地1274家A股上市公司的均勻凈資產(chǎn)收益率為7.9%，而樣本公司同期均勻凈資產(chǎn)收益率為9.642%，說明樣本公司的經(jīng)營(yíng)效率要高于同期A股上市公司均勻值。
三、浙江民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在題目的原因分析
（一）總體資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過低的原因分析
1．企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿中的稅務(wù)本錢因素在中國(guó)當(dāng)前的稅收體制下沒能充分發(fā)揮其作用。企業(yè)獲得股權(quán)資本理論上是要交納所得稅及相關(guān)的利得稅，股東也要交納個(gè)人所得稅，即雙重征稅。然而我國(guó)目前不征收資本利得稅，而個(gè)人紅利和利息收進(jìn)的所得稅稅率為20%。一般公司所得稅率是33%，上市公司可申請(qǐng)到15%甚至更低的稅率。這成為中國(guó)上市公司負(fù)債率低及偏好股權(quán)融資的原因之一。
2．行業(yè)特征對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。本文所選取的24家上市公司中包含制造、房地產(chǎn)、信息等行業(yè)。而資產(chǎn)負(fù)債率的經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)在不同行業(yè)也不一樣。在0～20%負(fù)債區(qū)間的樣本企業(yè)都是從事信息技術(shù)和規(guī)模較小的制藥企業(yè)。這些企業(yè)固定資產(chǎn)少，技術(shù)含量高，對(duì)資金需求相對(duì)不大。對(duì)它們來說，負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和本錢高于直接融資，故資產(chǎn)負(fù)債率更低。
（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不公道，長(zhǎng)期負(fù)債偏低的原因分析
在企業(yè)所負(fù)債務(wù)總量一定，應(yīng)付款項(xiàng)不變的情況下，活動(dòng)負(fù)債比例高，長(zhǎng)期負(fù)債量自然就少。故長(zhǎng)期負(fù)債率偏低的主要原因是上市公司活動(dòng)負(fù)債過多，企業(yè)短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，影響了企業(yè)通過長(zhǎng)期負(fù)債融資。活動(dòng)負(fù)債高于全國(guó)均勻水平主要由企業(yè)應(yīng)付賬款積存所致。浙江民企希看通過拖欠貨款或其他勞務(wù)款以進(jìn)步資金的使用效率，從而形成了大量的應(yīng)付賬款，從而影響企業(yè)的負(fù)債水平。 銀行借款比重小是由于銀行業(yè)金融體制不健全，中小民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模的限制以及國(guó)家政策的影響，很難從國(guó)有銀行中貸到款。
（三）公司總資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)度不高的原因
業(yè)績(jī)好的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高，即企業(yè)業(yè)績(jī)與公道的資產(chǎn)負(fù)債率不相關(guān)。本文以為，首先，民營(yíng)企業(yè)治理層的整體素質(zhì)不高，存在“無債一身清”的傳統(tǒng)觀念，導(dǎo)致他們不愿舉債。其次，直接融資在現(xiàn)階段的優(yōu)越性。第一，政府鼓勵(lì)業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)上市融資。第二，證券市場(chǎng)存在股票流通不足現(xiàn)象，可使民營(yíng)企業(yè)在不失往控制權(quán)的情況下，獲取資本金。第三，目前我國(guó)股市對(duì)股權(quán)融資的約束小，因此浙江民企更偏好股權(quán)融資。再次，金融市場(chǎng)尤其是國(guó)有銀行系統(tǒng)對(duì)浙江民企融資的排斥性。國(guó)有銀行在大量融資給國(guó)有企業(yè)的同時(shí)，就會(huì)減少對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的投進(jìn)。
（四）股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率穩(wěn)定的原因分析
樣本公司股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率表現(xiàn)為企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投進(jìn)都來源于股權(quán)融資。即對(duì)固定資產(chǎn)的投進(jìn)基本上不需要通過負(fù)債籌集，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。其原因是：
1．浙江民企板塊較好的表現(xiàn)使得各類投資者更加看好浙江民企板塊。
2．固定資產(chǎn)投進(jìn)趨緩。由于能源等社會(huì)發(fā)展題目，2004年固定資產(chǎn)投資過快的增長(zhǎng)勢(shì)頭得到抑止。
3．股權(quán)融資規(guī)模增大，固定投進(jìn)增長(zhǎng)的回落，此消彼長(zhǎng)，股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率呈現(xiàn)平穩(wěn)趨勢(shì)。
（五）凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì)，但高于上市公司均勻水平的原因分析
浙江民企凈資產(chǎn)收益率高于同期A股上市公司的均勻水平，主要是由于近年來，浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)展迅速，資產(chǎn)的利用效率高。這就使得其有較好的利潤(rùn)率，從而使其凈資產(chǎn)收益率高于均勻水平。當(dāng)然，相對(duì)于往年，其凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì)。其下降的原因可能是由于凈資產(chǎn)的增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
四、完善浙江民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策
（一）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)舉措
針對(duì)浙江民企上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：企業(yè)要及時(shí)償還短期債務(wù)，降低負(fù)債比率，特別是活動(dòng)負(fù)債比率；在資金有余時(shí)，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行短期投資，加速資金運(yùn)轉(zhuǎn)，避免資金閑置；調(diào)整企業(yè)外部籌資政策，關(guān)注適度負(fù)債對(duì)提升企業(yè)價(jià)值的重要性，進(jìn)步企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率。當(dāng)企業(yè)需要大量資金且負(fù)債比例較低時(shí)，可以采用發(fā)行債券籌資；對(duì)股權(quán)進(jìn)行控制，當(dāng)碰到惡意收購(gòu)等突發(fā)事件時(shí)應(yīng)收回投資，減少對(duì)外流失股份。在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí)，適時(shí)贖回股票，既可以減少效益的分流，降低權(quán)益比，又能更有效把握控股權(quán)。
（二）發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，優(yōu)化浙江民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)
浙江民營(yíng)企業(yè)主要依靠的是自有資金的增長(zhǎng)來發(fā)展企業(yè)的規(guī)模。國(guó)家政策的約束和金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，約束了企業(yè)的籌資方式的發(fā)展。因此，浙江民營(yíng)企業(yè)應(yīng)通過擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、減少對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行的不必要的行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多個(gè)方面來促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善。浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資將迫使企業(yè)增加經(jīng)營(yíng)壓力，增強(qiáng)資金本錢意識(shí)，建立有效自我約束機(jī)制，這是完善及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的直接措施。
（三）規(guī)范民企上市融資行為，增加股本流通量
對(duì)浙江民企上市融資要加強(qiáng)監(jiān)管力度。第一，對(duì)企業(yè)召募資金的往向題目進(jìn)行嚴(yán)格治理，避免企業(yè)用股權(quán)融資得來的資金來償還債務(wù)。第二，要加強(qiáng)外部審計(jì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的監(jiān)視力度。第三，完善公司法，在法律上規(guī)范企業(yè)的融資行為，杜盡證券市場(chǎng)上的不良風(fēng)氣。同時(shí)增加企業(yè)流通股的總量，培養(yǎng)對(duì)企業(yè)擁有相對(duì)控制權(quán)的投資者，激發(fā)外部市場(chǎng)對(duì)公司治理層的關(guān)注。過度分散的股份會(huì)削弱其控制權(quán)，客觀上促使其減少股權(quán)融資的比例，多用負(fù)債的手段融資，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（四）增強(qiáng)浙江民營(yíng)企業(yè)盈利能力，降低企業(yè)的融資本錢
浙江民企吸引投資者的地方，是企業(yè)的盈利能力強(qiáng)。然而正是由于投資者的熱衷，使很多企業(yè)背上了不少資本債，消化不良，資金利用率低。當(dāng)然還有一部分企業(yè)由于規(guī)模小、影響力小等原因而籌資困難，改變這一現(xiàn)狀的措施無外乎兩點(diǎn)，一方面要加強(qiáng)資產(chǎn)治理，進(jìn)步資產(chǎn)利用率，控制企業(yè)融資本錢。另一方面加強(qiáng)銷售治理，增加銷售收進(jìn)，進(jìn)步利潤(rùn)水平。
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