公司上市的融資風險有哪些

時間：2022-04-07 10:01:18 創業融資我要投稿

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公司上市的融資風險有哪些

　　融資風險亦稱財務風險，是非系統風險的一種。股票發行公司的融資方式可以有多種，例如可以發行股票或舉債經營(發行債券或優先股)。以下是小編為大家整理的公司上市的融資風險有哪些，僅供參考，希望能夠幫助大家。

公司上市的融資風險有哪些

　　公司上市的融資風險有哪些1

　　一、花費巨大

　　上市的花費巨大，包括企業重組費用、中介費用、券商承銷費用、路演費用等。例如，某些中小企業一年利潤可能只有兩、三千萬，而上市過程中的明暗費用不止兩、三千萬，給企業帶來巨大的經費風險。

　　此外，中國大部分民營企業的稅務不規范，如果要上市就必須補稅，而補完稅卻不一定能成功上市，且稅款無法退回。這樣，上市給企業造成很大的財務風險。

　　二、透明化

　　企業不愿公開的信息在上市后都要公開，如原來偷漏了多少稅、抽逃了多少注冊資本、給哪個官員行了多少賄、得到了多少國家補貼等隱私都不再是隱私。

　　三、削弱控制權

　　上市就是賣企業，賣企業就是將自己的部分股份轉讓給別人，肯定會削弱一定的控制權。

　　四、增加監管成本

　　在中國上市的公司都有企業內部控制指引，這要求企業為每年的報告出資。美國安然事件后，《薩班斯法案》出臺，對上市公司進行監督。此后，如果企業在美國上市，也要為每年的報告花錢。

　　五、股價波動

　　企業上市后，公司的股價會經常波動，這對企業老板有很大的影響。股市上升時，老板會高興;股市下跌時，老板會焦慮。一些大的上市公司，只要跌幾個點，就會損失幾億甚至幾十億，因此上市對企業老板心理素質的要求很高。一般而言，老板心理承受能力差的企業，不宜上市。

　　公司上市的融資風險有哪些2

　　股權投資，對于中小企業主而言，是一個很具有吸引力的融資方式，但同時投資方出于對國內企業經營現狀的擔心，也往往會在股權投資協議里設置很多的風控條款，這也讓企業決策層心生疑慮，不要“前門驅虎，后門進狼”，所以本文就是以一種公允的態度，不偏不倚地來闡述一些投資協議中常見的問題。

　　對賭條款并非嚴格的法律概念，是估值調整條款(Valuation Adjustment Mechanism)的形象化翻譯，是一種“射幸條款”，主要是包含在增資協議里，解釋與適用應嚴格依據《合同法》、《公司法》的有關規定。

　　一、財務指標

　　這是對賭條款的核心要義，是指被投公司在約定期間能否實現其承諾的財務業績。因為業績是雙方估值的最主要依據。被投公司想要獲得一個好的估值，就必須對“良好業績”作出承諾，所以在實際操作中，雙方一般是以“凈利潤”作為對賭標的。

　　在對賭條款中，協議雙方應該合理設定盈利目標，這也有效減少日后違約的幾率。另外對“凈利潤”的內涵要做準確認定，

　　二、其他對賭標的

　　1、上市時間

　　關于“上市時間”的約定即賭被投公司在約定時間內能否如期上市。

　　“上市時間”的約定一般也是股份回購的約定，比如約定好公司在兩到三年內上市，如果不能如期上市，公司的大股東就必須回購投資方的股份，或者賠一筆錢。現在這種方式的對賭，大家都比較謹慎了，因為通常不是公司大股東單方面能決定的。

　　公司一旦進入上市程序，證監會認為會影響公司控制權和經營業績等方面的條款必須解除。但是如果解除對賭協議，對投資方來說，令人很不放心，公司現在也只是報了材料，萬一不能通過證監會審核怎么辦?

　　很多投資方表面上會呈送一份聲明材料給證監會，表示雙方已經解除了對賭協議，但私底下又會跟公司再簽訂一份"有條件恢復"的新協議，約定如果將來公司沒有成功上市，那之前達成的對賭協議應繼續履行。

　　“上市時間”的約定條款不是一種經常采用的對賭方式，投融雙方的對賭主要還是基于企業的估值。

　　2、非財務業績指標

　　與財務業績相對，對賭標的還可以是各種非財務業績指標，包括KPI、用戶人數、產量、產品銷量、技術研發專利等。

　　一般來說，對賭標的不宜約定得過細過于精確，應有一定的彈性空間，否則公司的實際控制人會為達成業績而做出一些短視行為，所以公司方應在對賭協議中主張更多的柔性條款，這可以讓投資協議的權利義務更加均衡可控。

　　三、對賭補償的'計算公式

　　公司大股東在對賭失敗后，即需按照當時的協議約定，向投資方作出補償，而計算方式通常有兩種，一種是賠股份，另一種是賠錢，后者較為普遍，而確定公司大股東需作出現金補償的計算公式為：

　　T1年度補償款=投資方投資總額×(1-公司T1年度實際凈利潤/公司T1年度承諾凈利潤);

　　T2年度補償款=(投資方投資總額-投資方T1年度已實際獲得的補償款)×〔1-公司T2年度實際凈利潤/公司T1年度實際凈利潤×(1+公司承諾T2年度同比增長率)〕;

　　T3年度補償款=(投資方投資總額-投資方T1年度和T2年度已實際獲得的補償款合計數)×〔1-公司T3年實際凈利潤/公司T2年實際凈利潤×(1+公司承諾T3年度同比增長率)〕;

　　在財務業績對賭時，應設定合理的業績增長速度，最好將對賭協議設為重復博弈的結構，降低當事人在博弈中的不確定性。不少投資方與公司方產生的糾紛，直接起因就是大股東對將來形勢的誤判，對公司的未來過于樂觀，承諾過高。

　　協議往往還會約定，在對賭目標達不到時，投資方由投資方獲得被投公司的多數董事會席位，增加其對公司經營管理的控制權。

　　四、對賭年限和賠償限額

　　對賭的年限越長，業績預測的難度越大，不確定因素越大，對公司大股東而言，業績補償的風險就越大，目前行業里一般約定2-3年的對賭年限。

　　公司對未來的業績預測發生重大誤差，這是很正常的事情，但這會導致高額賠償，這也極易造成因不履約而引起的糾紛。

　　公司的大股東應在協議里要求：

　　1、設定免補償區間：5-20%以內的業績誤差無須賠償，為合理的彈性空間;

　　2、設定賠償限額：要有一個賠償的最高額，超過的部分無效;

　　3、設定除外條款：對一些外部因素可予免責或調整賠償金額。

　　五、關聯交易和競業限制

　　該條款是指被投公司在約定期間若發生不符合公司章程規定的關聯交易，公司或大股東須按關聯交易額的一定比例向投資方賠償損失。

　　不過協議約定的關聯交易條款主要是防止利益輸送，但是對賭協議中的業績補償行為，本身也是利益輸送的一種，這又與業績補償又相互矛盾。

　　“競業限制”是投資方百分之百會要求公司簽訂的條款。約定公司在上市或被并購前，大股東(實際控制人)不能在公司外，自己或通過其他關聯企業，以任何方式從事與公司存在競爭性的業務，此外還會要求創始人和一些高管幾年內不能離職，這是對企業中高層人員的限制，防止公司的管理層拿到了錢后，金蟬脫殼。

　　另外投資方也想了解被投公司的核心人員在之前的工作單位，是否有未到期的競業禁止限制，以免引起一些訴訟爭端，所以被投公司在與投資方溝通時，也應當予以說明，以增強投資方的信心。

　　六、潛在債務

　　許多的企業在聯系投資方時，其實企業往往已有民間借貸或互相擔保的行為，且實際控制人還會做連帶責任擔保，但這些都是私底下行為，并沒有對外公示，而這對于投資方來說，就是潛在的地雷，所以投資方往往會在協議中會提出要求，如果公司方未向投資方披露對外擔保、貸款等，在實際發生賠付后，投資方有權要求公司或大股東賠償。

　　這是投資協議的基本條款，每個投資協議一般都有類似規定，目的就是防止投資方做“冤大頭”，投進去的錢被公司方拿去還債。

　　投資方的債務賠償公式=公司承擔債務和責任的實際賠付總額×投資方持股比例。

　　七、股權轉讓限制

　　該條款是對任一方，尤其是公司的實際控制人的股權轉讓設置一定的前提條件，僅當條件成就時方可進行股權轉讓。因為公司大股東拋出大量股份，“用腳投票”，要么是不看好公司的未來前景，落袋為安，要么公司可能存在“黑天鵝”。

　　但應注意的是，投資協議中的股權限制轉讓的約定對于被限制方而言僅為合同義務，依照合同相對性原則，對合同外的第三人不發生效力。被限制方如擅自轉讓其股權，應承擔違約責任，但這并不能改變公司股東已發生變更的事實。

　　因此，投資方會將“股權限制轉讓條款”寫入公司章程，使其具有對抗第三方的效力。實踐中，亦有投資方要求公司股東在協議生效后，應向投資人質押其股權以實現對原股東的股權轉讓限制。

　　八、投資方利益保護

　　投資方有時會要求在協議寫明：今后新進入的投資者，其股權購買的價格若低于之前投資方的價格，則投資方的認購價格將自動調整為新投資者的價格，溢價部分將折成公司相應股份，由大股東作出補償。

　　投資方往往還要求每年公司的凈利潤分配，投資方要優先于大股東分得紅利，并且公司上市前若要增發股份，投資方也要優先認購增發的股份。

　　公司如經營不善進行清算，投資方有權優先分配剩余財產。有些投資機構就要求，若自己的優先清償權不管因任何原因無法實際履行，都有權要求公司大股東以現金方式補償其相應損失。

　　此外，公司如被并購，且并購前的公司股東直接或間接持有并購后公司的表決權合計少于50%，喪失控制權，或者公司全部或超過其最近一期經審計凈資產的50%被轉讓給第三方，這兩種情況都被視同公司清算、解散或結束營業。

　　上述 “優先”權，是將投資方所享有的權益放在了公司大股東之前，目的是為了保障投資方的利益。

　　九、領售權、共同售股權、強賣權

　　公司被第三方收購時，如其出價還比較合理，投資方和公司的大多數股東都很滿意，但或許也有少數股東拒絕出讓，如協議中有“領售權”條款，約定如果大部分股東都同意出賣所持有的股權，那其他股東必須依據之前所簽署的協議轉讓自己手中的股份。

　　公司原股東向第三方出售其股權時，投資方有權以同等條件按照其與原股東的股權比例向該第三方出售股權，此“共同售股權”條款，一定程度上限制了公司原股東出讓股權的自由，同時也是投資方的一條退出途徑。

　　投資方在其賣出其持有公司的股權時，如有權要求原股東作出一致行為，這種“強行賣出權”的約定，公司大股東應該抱有警惕，這會存在公司控制權旁落他人的風險。

　　十、一票否決權

　　投資方經常在協議里要求在公司股東會或董事會表決時，對特定決議事項享有一票否決權。

　　但這一權利原來只能在有限責任公司中實施，根據原《公司法》第43條，“有限責任公司的股東會會議由股東按照出資比例行使表決權，公司章程另有規定的除外”，但目前已經刪去“有限責任公司”的字眼，更尊重當事人意思自治。

　　十一、大股東回購

　　公司在約定期間若違反協議的相關約定，投資方有權要求公司大股東回購其股份。

　　股份回購公式:

　　大股東支付的股份收購款項=(投資方認購公司股份的總投資金額-投資方已獲得的現金補償)×(1+投資天數/365×10%)-投資方已實際取得的公司分紅。

　　回購條款應注意以下兩方面：

　　(1)是回購主體的選擇。2017年11月，最高法院作為再審法院，以(2017)民提字第11號判決書，對資本市場所高度關注的，蘇州海富公司與甘肅世恒公司、香港迪亞公司之間“對賭條款”效力的糾紛案中確立了對賭合法性的指引：對賭條款涉及回購安排的，約定由被投公司承擔回購義務的對賭條款應被認定為無效，但約定由被投公司原股東承擔回購義務的對賭條款應被認定為有效。

　　另外，即使約定由原股東進行回購，也應基于公平原則對回購所依據的收益率進行合理約定，否則對賭條款的法律效力亦會受到影響。

　　(2)回購條款意味著投資方的該筆投資基本上無風險。投資機構不僅有之前的業績承諾作為保底，還設有回購機制，“穩賺不賠”。但這種約定，客觀上存在一些爭議。有位法律界人士指出，“這種只享受權利、利益，有固定回報，但不承擔風險的行為，從法律性質上可以認定為是一種借貸。”

　　《最高人民法院關于審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第4條第二項：企業法人、事業法人作為聯營一方向聯營體投資，但不參加共同經營，也不承擔聯營的風險責任，不論盈虧均按期收回本息，或者按期收取固定利潤的，是明為聯營，實為借貸，違反了有關金融法規，應當確認合同無效。除本金可以返還外，對出資方已經取得或者約定取得的利息應予收繳，對另一方則應處以相當于銀行利息的罰款。

　　其次在極端情況下也顯失公平，比如經濟大環境不景氣，公司沒有盈利，只是收支大體平衡，那么依據對賭條款，很可能投資方一年就把投資款從公司大股東那里取回，并且還依然持有該公司的股份，這就違反了《合同法》的基本精神，屢屢引起爭執。《合同法》的第五條：當事人應當遵循公平原則確定各方的權利和義務。

　　在投資方與公司大股東對簿公堂的案件里，多數都是因為公司大股東主觀或客觀上，無錢支付對賭條款所約定的金錢賠償或股權回購而引起的糾紛。

　　十二、違約責任

　　任一方若違約，違約方應向守約方支付占實際投資額一定比例(10%)的違約金，并賠償因其違約而造成的損失。