創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計分析
引導(dǎo)語：本文針對創(chuàng)業(yè)板市場建立了財務(wù)狀況評價指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析、聚類分析、判別分析等統(tǒng)計分析方法，對首批28 家在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的財務(wù)狀況進(jìn)行了合理的評價和分類。
首批28 家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深圳證券交易所掛牌上市。由于創(chuàng)業(yè)板市場相對主板市場和中小板市場上市門檻更低，為目前大量尚不符合主板和中小板上市條件的中小企業(yè)、新興高科技行業(yè)尤其是那些具有自主創(chuàng)新的、頗具成長性的高科技企業(yè)開通了融資渠道，更為風(fēng)險投資提供了一個較為方便而有效的退出渠道。創(chuàng)業(yè)板可能的高收益吸引了大量投資者，但證券市場歷來存在風(fēng)險，而創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險相對主板市場更高，眾多投資者除了分析宏觀因素和行業(yè)因素外，迫切需要從微觀層面對創(chuàng)業(yè)板公司的綜合情況進(jìn)行分析以做出正確的投資決策。
財務(wù)質(zhì)量是公司綜合情況的核心部分之一，正確評價公司財務(wù)質(zhì)量的重要性成為眾多投資者的共識。本文在其他學(xué)者已有的研究成果基礎(chǔ)上，精心選擇了一些財務(wù)指標(biāo)，以創(chuàng)業(yè)板首批上市的28 家公司為研究對象，運(yùn)用因子分析、聚類分析和判別分析對他們的財務(wù)狀況進(jìn)行了統(tǒng)計分析。
1 創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)指標(biāo)體系、數(shù)據(jù)來源和分析方法
1.1 評價指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)來源
國內(nèi)不同學(xué)者在研究我國上市公司財務(wù)狀況時采用的財務(wù)指標(biāo)體系不盡相同。劉佳、張琳選取了主營收入增長率、凈利潤增長率、每股收益率等13個指標(biāo)構(gòu)建了房地產(chǎn)上市公司財務(wù)質(zhì)量評價體系[1]。秦莉用主營業(yè)務(wù)利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等10個統(tǒng)計分析了上證50指數(shù)中的前30只股票的業(yè)績[2]。施慧敏從償債能力、運(yùn)營效率、盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量5個方面討論了上市公司的財務(wù)分析要點[3]。徐黎對深圳證券市場的124家上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等20個財務(wù)比率指標(biāo)進(jìn)行了分析[4]。王斌從能夠反映企業(yè)營運(yùn)性、流動性、盈利性、清償性、成長性和資本市場狀況等6類指標(biāo)入手，選取了22種企業(yè)財務(wù)比率進(jìn)行了因子分析[5]。本文立足于施慧敏的研究來構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)體系。 在選擇財務(wù)指標(biāo)時，一般要遵循的原則有：①全面性和綜合性原則, 即財務(wù)指標(biāo)要能夠從不同方位、不同層次體現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)狀況。②可取性和有效性原則, 可取性是指財務(wù)指標(biāo)本身所需要的財務(wù)數(shù)據(jù)可以從財務(wù)報告中得到體現(xiàn), 并在財務(wù)報表中無缺省值;有效性是指財務(wù)指標(biāo)間要避免高相關(guān)性, 并要有明顯經(jīng)濟(jì)意義。根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的情況，并結(jié)合上述指標(biāo)的選取原則，本文對施慧敏所提及的5大類16個指標(biāo)進(jìn)行了一定的取舍和調(diào)整，在保證償債能力、運(yùn)營效率、盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量5個大類中每個大類至少保留一個指標(biāo)的前提下，選取了9個指標(biāo)(見表1)。
本文數(shù)據(jù)主要來源于特銳德、神州泰岳、樂普醫(yī)療等首批28 家在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》，部分?jǐn)?shù)據(jù)由招股說明書中直接獲取，部分?jǐn)?shù)據(jù)依據(jù)招股說明書中的財務(wù)報表等計算而得，以2009 年1 月-6 月為數(shù)據(jù)收集時間段。
1.2 分析方法
因子分析是統(tǒng)計分析中廣泛應(yīng)用的分析方法，它的核心是用較少的相互獨立的因子反映原有變量的絕大部分信息。在盡量減少信息丟失的前提下,根據(jù)相關(guān)性的大小把變量分組,使得同組變量之間的相關(guān)性較高,不同組的變量相關(guān)性較低,每個相同的組就是一個公共因子,然后再根據(jù)貢獻(xiàn)率確定權(quán)重,進(jìn)而計算出綜合得分,以再現(xiàn)指標(biāo)與因子之間的相關(guān)關(guān)系[6]。運(yùn)用因子分析法能夠解決賦值主觀和財務(wù)指標(biāo)過多的問題。
聚類分析是統(tǒng)計學(xué)中研究“物以類聚”問題的多元統(tǒng)計分析方法，它能夠?qū)⒁慌兞繑?shù)據(jù)根據(jù)其諸多特征，按照在性質(zhì)上的親疏程度在沒有先驗知識的情況下進(jìn)行自動分類，產(chǎn)生多個分類結(jié)果。類內(nèi)部的個體在特征上具有相似性，不同類間個體特征的差異性較大。所謂“沒有先驗知識”是指沒有事先指定分類標(biāo)準(zhǔn);所謂“親疏程度”是指在各變量取值上的總體差異程度。
另一常用的統(tǒng)計分析方法是判別分析。進(jìn)行判別分析必須已知觀測對象的分類和若干表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從中篩選出能提供較多信息的變量并建立判別函數(shù)，使得利用推導(dǎo)出的判別函數(shù)對觀測量判別其所屬類別時的錯判率最小。
本文借助SPSS 軟件，首先采用因子分析法分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)指標(biāo)，然后對因子分析結(jié)果進(jìn)行聚類分析，最后進(jìn)行了判別分析。
2 創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)指標(biāo)的實證分析
2.1 因子分析
運(yùn)用 SPSS 軟件對28 家創(chuàng)業(yè)板首批上市公司2009 年1 月至6 月的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗和Bartlett 球度檢驗，得出KMO 值為0.564，大于0.5;Bartlett 檢驗給出的相伴概率為0，小于顯著水平0.05，因此基本適用于因子分析。
在上述分析的基礎(chǔ)上，對9 個指標(biāo)的初始值進(jìn)行統(tǒng)計分析,標(biāo)準(zhǔn)為特征值大于1。從中可以看出，前4 個因子的累積貢獻(xiàn)率已超過80%，這意味著它們包含了原始財務(wù)指標(biāo)中的大部分信息。然而據(jù)此判定這4 個因子可以作為模型的新變量還有一定欠缺，還要根據(jù)因子碎石圖作進(jìn)一步分析，通過圖形觀察各個因子的特征值是否大于1。從碎石圖(略)可以看出，各個因子的特征值依次遞減，前3 個因子的特征值均大于1，說明前3 個因子比較顯著，其方差累積貢獻(xiàn)率將近73%，基本符合因子分析的要求。因此本文將因子個數(shù)定為3.
從表中可以看出：因子1 中絕對值系數(shù)比較大的指標(biāo)有以下幾個：負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、速動比率。負(fù)債比率反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多大比例是從債權(quán)人處借入的，也表明企業(yè)用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。產(chǎn)權(quán)比率反映債權(quán)人權(quán)益與股東權(quán)益的比例關(guān)系，衡量企業(yè)清算時，對債權(quán)人利益的保障程度。速動比率測量企業(yè)不依靠銷售存貨而償還全部短期債務(wù)的能力。這些指標(biāo)體現(xiàn)了公司的償債能力，因此將因子1 定義為償債因子。
因子2 中絕對值系數(shù)比較大的指標(biāo)有以下幾個：營業(yè)外收支及投資收益占比、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率。營業(yè)外收支及投資收益占比反映了公司利潤在多大程度上來自于非主營利潤，數(shù)值高則說明公司的利潤具有很大的突發(fā)性和偶然性。凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。總資產(chǎn)收益率的高低直接反映了公司的競爭實力和發(fā)展能力,也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營的重要依據(jù)。銷售凈利率是指企業(yè)實現(xiàn)凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。這些指標(biāo)體現(xiàn)了公司的盈利能力和盈利質(zhì)量，因此將因子2 定義為盈利因子。
因子3 中絕對值系數(shù)比較大的指標(biāo)有兩個：非穩(wěn)健資產(chǎn)占比、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。非穩(wěn)健資產(chǎn)占比越低，公司資產(chǎn)質(zhì)量越高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是反映公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度的比率。它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。該因子可定義為運(yùn)營因子。
可得以下因子得分函數(shù)：
F1=-0.246 速動比率+0.337 產(chǎn)權(quán)比率+0.349 負(fù)債比率+0.131 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-0.095 銷售凈利率-0.051 總資產(chǎn)收益率+0.133 凈資產(chǎn)收益率-0.161 營業(yè)外收支及投資收益占比+0.114 非穩(wěn)健資產(chǎn)占比F2=-0.017 速動比率+0.053 產(chǎn)權(quán)比率+0.081 負(fù)債比率+0.092 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+0.175 銷售凈利率+0.408 總資產(chǎn)收益率+0.524 凈資產(chǎn)收益率-0.186 營業(yè)外收支及投資收益占比+0.133非穩(wěn)健資產(chǎn)占比F3=0.049 速動比率-0.006 產(chǎn)權(quán)比率+0.002 負(fù)債比率-0.519 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-0.183 銷售凈利率+0.049 總資產(chǎn)收益率+0.033 凈資產(chǎn)收益率+0.151 營業(yè)外收支及投資收益占比+0.535 非穩(wěn)健資產(chǎn)占比
2.2 聚類分析及判別分析
本文對因子分析產(chǎn)生的新變量(因子得分)進(jìn)行層次聚類分析。聚類后的樹形圖如圖1所示。從圖1 可以看出28 個創(chuàng)業(yè)板上市公司依財務(wù)狀況可以被分成四類。
第一類包括：特銳德、樂普醫(yī)療、南風(fēng)股份、萊美藥業(yè)、漢威電子、安科生物、立思辰 、鼎漢技術(shù)、新寧物流、億緯鋰能、北陸藥業(yè)、網(wǎng)宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節(jié)水、機(jī)器人、華星創(chuàng)業(yè)、華誼兄弟、金亞科技;第二類包括：神州泰岳、寶德股份;第三類包括：探路者、上海佳豪、華測檢測、愛爾眼科、紅日藥業(yè);第四類包括：吉峰農(nóng)機(jī)。
以聚類分析情況為基礎(chǔ)，采用逐步判別法對28 個公司的財務(wù)狀況進(jìn)行判別分析，由表5 可得判別函數(shù)如下：
G1=1.196應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+116.816凈資產(chǎn)收益率-9.597G2=1.723應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+240.627凈資產(chǎn)收益率-39.432G3=4.324應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+211.800凈資產(chǎn)收益率-53.810G4=2.873應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+191.497凈資產(chǎn)收益率-24.124表6 表明：1 類共有20 家公司，用判別函數(shù)回代分類，與實際相符的有20 家公司，沒有錯分，1 類判別的準(zhǔn)確率為100%。2 類共有2 家公司，用判別函數(shù)回代分類，與實際相符的有2 家公司，沒有錯分，2 類判別的準(zhǔn)確率為100%。3 類共有5 家公司，用判別函數(shù)回代分類，與實際相符的有4 家公司，錯分為4 類的有1 家公司，3 類判別的準(zhǔn)確率為80%、4 類共有1 家公司，用判別函數(shù)回代分類，與實際相符的有1 家公司，沒有錯分，4 類判別的.準(zhǔn)確率為100%。由此可說明判別函數(shù)可信。
3 結(jié)論
本文給出了如下結(jié)論：
第一，投資者選擇投資對象時不能僅僅考慮個別指標(biāo)，應(yīng)該關(guān)注公司的綜合財務(wù)情況。
一些投資者過分強(qiáng)調(diào)銷售凈利率，認(rèn)為銷售凈利率越高，營業(yè)收入的收益水平就越高，公司財務(wù)質(zhì)量就一定越好;一些投資者過分強(qiáng)調(diào)凈資產(chǎn)收益率，認(rèn)為它完全代表了投資可得的報酬率，其值越高公司越有投資價值。其實這都是不全面的看法。即使一時的銷售凈利率或凈資產(chǎn)收益率高，如果凈利潤中很大一部分來自非主營業(yè)務(wù)利潤，則公司獲利的持續(xù)性就比較低;如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，營運(yùn)資金就會長期滯留在賬面上，影響正常的資金周轉(zhuǎn)，有賬面利潤卻無現(xiàn)金流量照樣會讓一個公司破產(chǎn)。比如中元華電其銷售凈利率高達(dá)0.36，但其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率只有0.83，投資者應(yīng)密切注意其現(xiàn)金流情況。只有綜合分析多個指標(biāo)才可能正確判斷一個公司的財務(wù)狀況。
第二，從聚類分析的結(jié)果看，第1 類有20 家公司，其他3 類總共只有8 家公司，這說明首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中超過三分之二的公司其財務(wù)狀況比較相似，第1 類公司的財務(wù)狀況或可看作為創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)狀況的范例。吉峰農(nóng)機(jī)一家公司自成一類，說明它的財務(wù)狀況非常特殊。值得注意的是，雖然可以通過將因子分析產(chǎn)生的因子得分相加來得到各公司的財務(wù)指標(biāo)綜合得分，但我們不能簡單的憑該綜合得分的高低來判斷各公司財務(wù)狀況的高低。因為在所選取的9 個財務(wù)指標(biāo)中，有的指標(biāo)從一定意義上講數(shù)值越高越好，有的指標(biāo)從一定意義上講數(shù)值越低越好，還有的指標(biāo)其數(shù)值在一定范圍內(nèi)較合適，在此范圍內(nèi)數(shù)值難以說數(shù)值是高點好還是低點好。因此，我們無法判斷4 類公司哪1 類總體上財務(wù)狀況更好，我們只能說同1 類的公司其財務(wù)狀況比較相似，因而同1 類公司的投資價值和股價變動可能具有一定的相似性。對于投資者來說，或許可以把同一類公司的情況合在一起進(jìn)行考慮，或許可以由同一類中某些公司的股價變動等情況去推測同一類中另外一些公司的股價變動等情況，第三，判別分析所給出的判別函數(shù)其判別準(zhǔn)確度非常高，我們可利用它來對第二批、第三批及以后批次的創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行判別分類。將以后的創(chuàng)業(yè)板上市公司歸入不同類別后，我們或可在一定程度上通過同一類中首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場表現(xiàn)來推測同一類中第二批、第三批及以后批次的創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場表現(xiàn)。當(dāng)然，上市公司的市場表現(xiàn)并非只受公司財務(wù)質(zhì)量的影響，歷史也不會簡單的重復(fù)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎推測。
本文的研究內(nèi)容有助于投資者通過評價創(chuàng)業(yè)板公司的財務(wù)狀況來決定投資對象，有助于證券監(jiān)管部門把握創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)狀況以有效監(jiān)管，也希望能為研究中國股市情況的同仁們提供一個有益的思路。
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